中國(guó)深圳2015年6月8日電 /美通社/ -- 近期，第十二屆上海衍生品市場(chǎng)論壇在上海召開，一批優(yōu)秀金融機(jī)構(gòu)參與本次論壇，引人矚目。
深圳嘉石大巖資本管理有限公司作為嘉賓出席本次行業(yè)盛會(huì)。該公司團(tuán)隊(duì)核心人物汪義平博士在2013年國(guó)內(nèi)普遍對(duì)市場(chǎng)非常悲觀的時(shí)候，曾基于嚴(yán)密的邏輯推理和詳實(shí)的數(shù)據(jù)分析，提出“A股十年萬(wàn)點(diǎn)”的論斷。
在本次上海衍生品市場(chǎng)論壇期間，汪義平博士從宏觀經(jīng)濟(jì)到行業(yè)發(fā)展提出了自己的看法，他認(rèn)為，股指期貨、期權(quán)等新金融衍生品促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融行業(yè)的改革；國(guó)內(nèi)量化投資發(fā)展需要加速，應(yīng)逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌；作為科學(xué)投資的重要手段，量化投資在專注于挖掘價(jià)值的同時(shí)，應(yīng)確保策略的可復(fù)制性和穩(wěn)定性。
股指期貨、期權(quán)等新金融衍生品促進(jìn)了國(guó)內(nèi)金融行業(yè)的改革
一個(gè)金融市場(chǎng)的成熟度與其金融工具的充分性是高度相關(guān)的，簡(jiǎn)單的理解，工具越豐富，市場(chǎng)的完備性越高，信息的傳遞速度越快，投資限制越少，自由市場(chǎng)定價(jià)的有效性就越高。在歐、美等境外市場(chǎng)上，期貨、期權(quán)等金融衍生產(chǎn)品發(fā)展更為豐富，其發(fā)展的本質(zhì)是市場(chǎng)參與者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求。就工具的基礎(chǔ)性質(zhì)來看，股指期貨、期權(quán)產(chǎn)品降低了整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而純粹的融資杠桿型衍生品則是加劇了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。雖然任何工具都具有其兩面性，激進(jìn)、錯(cuò)誤的使用工具會(huì)為市場(chǎng)帶來負(fù)面的影響，但不可否認(rèn)的是，就股指期貨推出以來我國(guó)金融行業(yè)的高速發(fā)展來看，衍生工具的正確使用能為市場(chǎng)帶來巨大的貢獻(xiàn)，而量化對(duì)沖產(chǎn)品，正是較早孕育的一顆明珠。
金融衍生品從兩個(gè)方面促進(jìn)了市場(chǎng)的成熟。首先，期貨、期權(quán)提高了市場(chǎng)質(zhì)量。我們知道金融市場(chǎng)的核心是定價(jià)，而定價(jià)有效性很大程度上取決于市場(chǎng)的完備性，也就是信息的充分，制度、工具的健全以及較小的政策阻力。而股指期貨、期權(quán)產(chǎn)品為市場(chǎng)提供了更多的價(jià)格信息，同時(shí)彌補(bǔ)了股票市場(chǎng)多空力量的不均衡。其次，股指期貨、期權(quán)的發(fā)展也是金融創(chuàng)新和行業(yè)進(jìn)步不可或缺的基礎(chǔ)條件。2010年股指期貨推出以來，通過運(yùn)用量化對(duì)沖手段規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲得超額收益的市場(chǎng)中性策略發(fā)展迅速，為投資人帶來更為穩(wěn)健的收益。更進(jìn)一步的，優(yōu)秀投資者能通過量化模型尋找市場(chǎng)中的定價(jià)失衡，并將這類定價(jià)失衡轉(zhuǎn)化成收益——也就是我們所說的套利交易。這些交易模式加速了市場(chǎng)信息的反饋時(shí)間，更增強(qiáng)了市場(chǎng)定價(jià)的有效性和整體市場(chǎng)流動(dòng)性。金融衍生品的出現(xiàn)，使專業(yè)投資機(jī)構(gòu)更為關(guān)注“價(jià)格是否合理”，而非之前的“價(jià)格能否上漲”。這種投資邏輯的成長(zhǎng)是一個(gè)新興市場(chǎng)逐步走向成熟市場(chǎng)所必須的過程。
但不可否認(rèn)的是，我國(guó)金融衍生品市場(chǎng)還略顯年輕。就全市場(chǎng)參與股指期貨的情況來看，投機(jī)力量在國(guó)內(nèi)股指期貨市場(chǎng)中的占比仍然高于美國(guó)、歐洲等成熟市場(chǎng)，成交持倉(cāng)比距離1：1的國(guó)際情況還有不少差距。同時(shí)，保證金的收取與投資者風(fēng)險(xiǎn)掛鉤并不緊密，利息收入不歸投資者所有，有價(jià)證券尚不能沖抵保證金等問題仍待解決。隨著股指期貨交易邁入第五個(gè)年度，這些現(xiàn)象已經(jīng)或?qū)⒂兴纳?，套利機(jī)會(huì)逐步減少，意味著投資者更為理性，更關(guān)注價(jià)值本身，但工具完善和理性運(yùn)用上，仍有不少的進(jìn)步空間。
國(guó)內(nèi)量化投資發(fā)展加速，應(yīng)逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌
大巖資本的核心團(tuán)隊(duì)成員大多在美、日等市場(chǎng)有過近20年的投資經(jīng)驗(yàn)，可以說歷經(jīng)了量化投資在華爾街的快速成長(zhǎng)。就美國(guó)市場(chǎng)發(fā)展來看，量化策略的運(yùn)用比例遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)，70%以上的股票交易都基于量化模型，這是因?yàn)榛谀Ｐ偷耐顿Y與交易更為穩(wěn)健快速，受經(jīng)理人情緒和狀態(tài)的干擾也更小。而這類產(chǎn)品對(duì)金融衍生工具的要求很高，期貨、期權(quán)等工具在金融投資中扮演的角色也更為重要，同時(shí)運(yùn)用這些復(fù)雜的金融工具，投資人可以更為專業(yè)地挖掘收益機(jī)會(huì)，控制投資風(fēng)險(xiǎn)。最終通過數(shù)量方法，捕捉長(zhǎng)、短期內(nèi)可兌現(xiàn)的收益，并規(guī)避部分市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)造單位風(fēng)險(xiǎn)下收益較大化的投資結(jié)果；量化投資專注于挖掘價(jià)值，同時(shí)確保策略的可復(fù)制性和穩(wěn)定性。
然而與境外市場(chǎng)相比，國(guó)內(nèi)的金融衍生工具尚不夠健全，一定程度上限制了量化投資的發(fā)展。回想2014年年末的市場(chǎng)行情，還沒有推出上證50、中證500股指期貨，而股票市場(chǎng)大小板塊走勢(shì)迥異，使用滬深300股指期貨對(duì)沖股票持倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)的效果并不令人滿意。相比之下美國(guó)、歐洲市場(chǎng)，股權(quán)類金融衍生品十分豐富，較為全面地覆蓋了金融市場(chǎng)存在的風(fēng)險(xiǎn)，使得投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力更強(qiáng)，選擇更為靈活。對(duì)于專業(yè)投資者而言，這意味著應(yīng)對(duì)市場(chǎng)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的方法更多，可以更充分的發(fā)揮對(duì)沖基金的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。
隨著新股指期貨的上市，深證100、創(chuàng)業(yè)板乃至恒指等境外指數(shù)期貨的推出指日可待，屆時(shí)國(guó)內(nèi)量化投資的發(fā)展將更為迅猛，并逐步與國(guó)際市場(chǎng)接軌。畢竟相比傳統(tǒng)的投資方式，量化投資克服了人為因素的干擾，用更科學(xué)的數(shù)量體系維持投資的穩(wěn)定性和金融市場(chǎng)自由定價(jià)的有效性，是金融市場(chǎng)發(fā)展的必然方向。
量化投資專注于挖掘價(jià)值，同時(shí)確保策略的可復(fù)制性和穩(wěn)定性
可以說量化對(duì)沖產(chǎn)品的發(fā)展離不開金融衍生品工具的發(fā)展。量化對(duì)沖產(chǎn)品，本質(zhì)上來說遵循一個(gè)思路：在降低市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)挖掘被忽視的市場(chǎng)價(jià)值，從投資本身上來看，這是一種廣義的配對(duì)交易。同時(shí)，指數(shù)是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最為直接的表現(xiàn)，那么股指期貨的出現(xiàn)，為投資者提供了對(duì)沖市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的手段。因而量化投資者可以通過選擇一籃子具有高于市場(chǎng)價(jià)值的股票，并使用股指期貨對(duì)沖股票組合所面臨的部分或全部市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)暴露，獲得超額收益，這是常見的量化對(duì)沖產(chǎn)品模式。然而，對(duì)沖的質(zhì)量也有高低，使用更合理的頻率，相關(guān)性更高的期貨合約組合，能提高對(duì)沖的準(zhǔn)確性；在眾多期貨、期權(quán)中尋找價(jià)格更為合理的合約，通過套利及配對(duì)交易增加價(jià)值，能夠進(jìn)一步提高對(duì)沖本身產(chǎn)生的收益。將挖掘相對(duì)價(jià)值的理念完善的運(yùn)用到組合的構(gòu)建和對(duì)沖的優(yōu)化過程中，通過對(duì)沖、套利的結(jié)合，才能形成成熟的量化對(duì)沖產(chǎn)品，獲得未被挖掘的，超越市場(chǎng)的收益。
從本質(zhì)上來說，普通股票投資與量化對(duì)沖投資的較大區(qū)別在于對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的防范與管理能力，市場(chǎng)下跌的時(shí)候，普通股票投資會(huì)承擔(dān)相當(dāng)于或大于市場(chǎng)下跌的風(fēng)險(xiǎn)，而中性產(chǎn)品通過運(yùn)用期貨、期權(quán)對(duì)沖掉了這一部分風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)從組合本身優(yōu)于市場(chǎng)表現(xiàn)的部分以及套利中挖掘的價(jià)值獲得絕對(duì)收益。從收益結(jié)構(gòu)上來看，量化對(duì)沖與普通股票投資的較大區(qū)別在于，量化對(duì)沖更追求投資的準(zhǔn)確性，大幅降低虧損的可能，依賴于穩(wěn)定的投資系統(tǒng)和策略，受人為因素影響較低，具有較強(qiáng)的可復(fù)制性。而可復(fù)制性，是判別優(yōu)質(zhì)投資與否的關(guān)鍵。
其實(shí)任何優(yōu)質(zhì)投資的特點(diǎn)都是相同的，即在未來是可持續(xù)復(fù)制的，并能獲得較高的穩(wěn)定回報(bào)。具體而言，夏普比率是國(guó)際市場(chǎng)通用的衡量投資質(zhì)量的標(biāo)準(zhǔn)，它是超額收益與風(fēng)險(xiǎn)的比值。較高的夏普比率意味著就產(chǎn)品的本質(zhì)來看，在獲得同等收益的同時(shí)，投資承受的風(fēng)險(xiǎn)最小。首先，這種特質(zhì)是本質(zhì)性的，是可以延續(xù)的；其次，高夏普比率意味著投資者可以通過調(diào)整杠桿使得產(chǎn)品收益更高的同時(shí)承受較低的風(fēng)險(xiǎn)，這也是金融市場(chǎng)的本質(zhì)。因此投資者在挑選優(yōu)質(zhì)理財(cái)產(chǎn)品的同時(shí)，不光要看預(yù)期收益和回撤，更為重要的是，看產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)/收益比率，也就是夏普比率。
以汪義平博士為代表的大巖資本管理團(tuán)隊(duì)具有接近20年量化投資的經(jīng)驗(yàn)，自1998年以來經(jīng)歷了美國(guó)、日本和中國(guó)的多輪牛熊市場(chǎng)考驗(yàn)，并多次獲得巴克萊對(duì)沖基金同類產(chǎn)品排名第一，具有豐富的量化投資經(jīng)驗(yàn)。目前已經(jīng)有10余家銀行券商信托公司等代銷或直接投資大巖資本的產(chǎn)品。
量化投資產(chǎn)品兼顧投資的高收益和穩(wěn)健性。以大巖資本為例，近期多數(shù)產(chǎn)品夏普比率高于3，其中優(yōu)秀的產(chǎn)品更創(chuàng)下連續(xù)14周無回撤的佳績(jī)，詮釋了量化對(duì)沖和非對(duì)沖產(chǎn)品在承受較低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲取高額收益的特征。
作為國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的代表，大巖資本受到行業(yè)的廣泛關(guān)注。大巖資本CEO、業(yè)內(nèi)領(lǐng)軍人物汪義平博士對(duì)量化投資有著深刻的認(rèn)識(shí)，表示國(guó)內(nèi)量化投資已經(jīng)步入較好的發(fā)展階段，將引領(lǐng)行業(yè)的未來。
汪義平：深圳嘉石大巖資本管理有限公司首席執(zhí)行官
投資名言：投資讓人興奮
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