北京2023年11月16日 /美通社/ -- 近期，《投中網(wǎng)》發(fā)布了關(guān)于加華資本的相關(guān)報(bào)道，以下為報(bào)道全文：
其實(shí)在大部分時(shí)間里，"消費(fèi)投資"都是安靜的，甚至是"對立"的。
比如2004年7月，時(shí)任國家統(tǒng)計(jì)局總經(jīng)濟(jì)師兼新聞發(fā)言人姚景源在"中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展走勢與宏觀調(diào)控走向高層論壇"上，談到了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)隱憂，即"GDP中的投資率逐年上升的同時(shí)消費(fèi)率的逐年下降"——這條雙曲線在當(dāng)年的媒體上被稱為"消費(fèi)投資不對稱"，是公認(rèn)的未來宏觀調(diào)控主題——姚景源認(rèn)為有必要把問題進(jìn)一步具體化，告訴人們?nèi)绻?quot;消費(fèi)不能夠飛速增長去消化那些新的工業(yè)化增長"，就將面對"大起大落"的風(fēng)險(xiǎn)。
比如2007年5月22日，《新京報(bào)》刊載過一篇憂心忡忡的評論員文章。當(dāng)時(shí)全球經(jīng)濟(jì)增速放緩，次貸危機(jī)逐漸露出獠牙，全國掀起了關(guān)于"三駕馬車"的討論，思考"投資、出口、消費(fèi)"是否應(yīng)該重新排定座次，而湖南省率先提出將"擴(kuò)大消費(fèi)需求"納入工作考核"硬指標(biāo)"，要求各級政府對擴(kuò)大消費(fèi)要敢啃"硬骨頭"，而筆者楊紹福對此表達(dá)了強(qiáng)烈的不安。
他認(rèn)為此舉雖然還原了消費(fèi)者在"整個(gè)大循環(huán)經(jīng)濟(jì)鏈條"中"最終投資者""資源源泉"的本質(zhì)角色，但拉動(dòng)消費(fèi)"應(yīng)是長遠(yuǎn)的、可持續(xù)性的"工程，需要"要時(shí)刻監(jiān)控民眾消費(fèi)結(jié)構(gòu)是否合理"，而各地曾經(jīng)多次出現(xiàn)過"依賴投資尋求數(shù)據(jù)提升"的鬧劇，進(jìn)而存在"政策本意被扭曲"的可能。于是他在標(biāo)題里提醒大家要認(rèn)識(shí)到"擴(kuò)大消費(fèi)"其中的"喜與憂"，并描述了一個(gè)具體的場景："過度依賴投資催生出種種怪象……比如用政策為投資企業(yè)提供壟斷市場。"
到了2009年，"要投資"還是"要消費(fèi)"的爭議聲回響在了學(xué)界，變成一道公共選擇題。左小蕾、王東京等經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出"最好不要用投資來保增長"，劉福垣、許小年、蒙代爾等學(xué)者呼吁直接以"購物券"等實(shí)體形式拉動(dòng)居民消費(fèi)。反方以龔方雄、浦永灝為代表，相信直接"發(fā)錢反而容易導(dǎo)致消費(fèi)萎縮"。《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》在當(dāng)年2月份的時(shí)候把這些意見整理合集進(jìn)行復(fù)盤，定調(diào)"結(jié)構(gòu)合理的消費(fèi)不僅應(yīng)是拉動(dòng)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長的‘第一生產(chǎn)力'，也是我們發(fā)展經(jīng)濟(jì)的目的"。
可以說，在勢如潮水的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面前，"消費(fèi)投資"實(shí)際上是作為一種"參考答案"拿到了中國市場的"準(zhǔn)入證"。以至于在這之后的二十多年里，不斷回答"為什么是現(xiàn)在這樣"以及"我們需要怎樣變化"幾乎成為了中國消費(fèi)投資人流淌在血液里的本能。
懂"宏觀經(jīng)濟(jì)"的投資人
很多人在評論加華資本創(chuàng)始人兼董事長宋向前與"滴灌通"之間爭議的時(shí)候，喜歡用"挑戰(zhàn)"來進(jìn)行概括?；具壿嬍羌尤A資本代表著傳統(tǒng)的"股權(quán)投資模式"，而滴灌通的DRC形容自己非股非債，兩者對于給小微連鎖企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)存在異議。
老宋是創(chuàng)投圈里出了名的心直口快。比如2020年初瑞幸財(cái)務(wù)造假那會(huì)，老宋寫過一篇言辭犀利的文章，直接指出"瑞幸瘋狂盜刷中國信用"，說這種行為"是對四十年改革開放，幾代人含辛茹苦建立起來的勤勞致富文化的戕害和揮霍。"
在疫情期間，加華資本捐助上海市價(jià)值814萬元的物資。老宋甚至寫了共計(jì)9篇隨筆來表達(dá)擔(dān)憂和呼吁。做了系列與經(jīng)濟(jì)學(xué)家管清友、向松祚的直播，表達(dá)他對宏觀經(jīng)濟(jì)理解和中美關(guān)系的思考。他對公眾話題仗義執(zhí)言、格外熱衷，雖然不知道他說的能改變什么，但是他一直堅(jiān)持對外發(fā)聲。
在消費(fèi)和科技兩者關(guān)系的爭論，他也多次大聲疾呼不能將兩者對立起來，消費(fèi)為科技提供巨大的應(yīng)用場景，還創(chuàng)造大量就業(yè)和稅收，為科技的發(fā)展提供了長期的財(cái)政支持。科技沒有消費(fèi)場景和應(yīng)用，不能走向社會(huì)。
說白了，前幾年投資圈流行一個(gè)說法叫"優(yōu)秀的投資人就是要敢于發(fā)聲、勇于站臺(tái)"。老宋很符合這個(gè)定義，但他很少單純?yōu)榱俗约旱捻?xiàng)目、自己的投資方向站臺(tái)。
在老宋的投資觀里，投資人應(yīng)該意識(shí)到自己從事的是"經(jīng)濟(jì)工作"，是一份常常參與到產(chǎn)業(yè)升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的"經(jīng)濟(jì)工作"。在這個(gè)前提下"社會(huì)責(zé)任"就變成了"投資人"這份職業(yè)的應(yīng)有之義，有責(zé)任跳出被投項(xiàng)目預(yù)設(shè)的框架，需要對"宏觀經(jīng)濟(jì)"有深入的研究和思考。
包括加華資本現(xiàn)在廣為人知的"老牌消費(fèi)投資機(jī)構(gòu)"這張名片，其實(shí)也來自他們的主動(dòng)選擇："這么多年我們把自己約束在高頻、剛需、民生的大眾消費(fèi)品，一方面是因?yàn)槲覀冋J(rèn)識(shí)到了自己的能力邊界，另一方面是我們認(rèn)識(shí)到（消費(fèi)）有基礎(chǔ)設(shè)施職能、具有利他賦能的能力。"
只不過中國作為體量巨大的單一市場，在過去幾年表現(xiàn)出了巨大的"后發(fā)優(yōu)勢"，投資人們獲得了短暫的"跳過技術(shù)路線"的機(jī)會(huì)，賺足了來自"時(shí)代"的β。
老宋相信這兩個(gè)客觀條件的存在，帶來了一個(gè)陷阱："很多人賺到了時(shí)代的β，卻認(rèn)為奏效的是自己的α，誤以為是自己的能力"。他認(rèn)為比亞迪是一個(gè)很典型的例子，"比亞迪也是熬了十多年，才最終找到了新能源汽車這條大賽道的機(jī)會(huì)，在技術(shù)、人才、市場、制造能力等多方面積累了十多年才換來了今天的優(yōu)勢利潤"，是一個(gè)"合力的結(jié)果"，無法簡單地歸功于某一家投資機(jī)構(gòu)或者某一個(gè)企業(yè)家。
"所以你看到現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)都在聘請首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。"老宋希望一家合格的投資機(jī)構(gòu)應(yīng)該理解"康波"、不僅僅"順勢而為"。"康波"是由蘇聯(lián)經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫提出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展中繁榮和蕭條存在著周期性規(guī)律，分為繁榮、衰退、蕭條、回升四個(gè)階段。繁榮期以創(chuàng)新性技術(shù)變革為起點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展；在孕育出下一次重大技術(shù)創(chuàng)新，進(jìn)入回升期之前，又必然經(jīng)歷經(jīng)濟(jì)增長相對缺乏動(dòng)力的蕭條期。
具體到加華資本，老宋對實(shí)現(xiàn)難度做好了充足的思想準(zhǔn)備，準(zhǔn)備"10年磨一劍，哪怕30年也要堅(jiān)持下去"。當(dāng)然這或許也是"消費(fèi)投資"本身所決定的，因?yàn)樵诮?jīng)典經(jīng)濟(jì)學(xué)理論里，消費(fèi)所產(chǎn)生不僅能滿足當(dāng)下的需要從而使勞動(dòng)力得到再生產(chǎn)，產(chǎn)生即時(shí)效應(yīng)，也存在著滯后效應(yīng)或延時(shí)效應(yīng)，只有累積到一定的程度才會(huì)對個(gè)人的生活機(jī)遇和社會(huì)境況產(chǎn)生預(yù)期中的影響。
把"紅花"的位置還給企業(yè)家
其實(shí)在數(shù)據(jù)層面，屬于加華資本的"延時(shí)效應(yīng)"已經(jīng)開始兌現(xiàn)。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局公布的最新數(shù)據(jù)顯示，今年三季度最終消費(fèi)支出對經(jīng)濟(jì)增長貢獻(xiàn)率繼續(xù)提升，達(dá)到94.8%，拉動(dòng)GDP增長4.6個(gè)百分點(diǎn)；資本形成總額對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)率是22.3%，拉動(dòng)GDP增長1.1個(gè)百分點(diǎn)。進(jìn)一步細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)，支撐消費(fèi)高增長的主要原因是居民消費(fèi)傾向的提升，三季度當(dāng)季平均消費(fèi)傾向69.8%，超過了2015-2022年同期。中金研究院認(rèn)為這樣表現(xiàn)反映出居民消費(fèi)情況的季度消費(fèi)支出增速較快、消費(fèi)傾向回升，反映出"居民消費(fèi)意愿提振并拉動(dòng)消費(fèi)延續(xù)恢復(fù)"。
今年4月份拍攝《超級投資家》的時(shí)候，老宋就感慨過這件事，說自己從業(yè)28年、做專業(yè)消費(fèi)品投資17年，終于"盼到了中國消費(fèi)在中國經(jīng)濟(jì)增長中對最終GDP成長的貢獻(xiàn)超過50%"。半年之后老宋和我再次聊起了這組數(shù)據(jù)，顯得更加信心滿滿，理由是"從發(fā)展規(guī)律上看，中等收入國家邁向高等收入國家，無一例外需要經(jīng)歷從生產(chǎn)型社會(huì)到消費(fèi)型社會(huì)轉(zhuǎn)型"——按照2022年公布的數(shù)據(jù)，即我國人均GDP約為1.28萬美元，我國已經(jīng)接近世界銀行劃分的"高收入國家"的入門標(biāo)準(zhǔn)——他能感覺到"大家已經(jīng)開始意識(shí)到這個(gè)問題"，"消費(fèi)已經(jīng)成為了中國經(jīng)濟(jì)真正的穩(wěn)定器、壓艙石，和中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生力軍。"。
但老宋給加華資本劃了一條"線"：投資人不應(yīng)該成為主角。
老宋很喜歡"企業(yè)家"這個(gè)詞。我和老宋聊了一個(gè)多小時(shí)，速記里"企業(yè)家"出現(xiàn)了超過20次，其中有相當(dāng)篇幅用于描述"企業(yè)家"與"創(chuàng)業(yè)者"之間的區(qū)別，后者代表著一種職業(yè)選擇，而前者更像是一種能力的集合，"懂得德魯克管理科學(xué)、能夠駕馭研發(fā)、駕馭市場，對企業(yè)、產(chǎn)品、市場有深刻理解"。
老宋把這種能力集合看作缺乏大風(fēng)大浪的時(shí)代里真正的α。而對于作為投資機(jī)構(gòu)的加華資本，最大程度地成為"企業(yè)的事業(yè)合伙人、成為企業(yè)的編外CEO、成為企業(yè)奔跑向冠軍的陪練，能夠參與公司經(jīng)營"就成為了他們的α。
這種思維貫徹在實(shí)際里，投后成為了加華資本最重要的工作，占用了將近80%的投資團(tuán)隊(duì)的精力，每個(gè)被投項(xiàng)目都配置了專門的團(tuán)隊(duì)圍繞著ROE、品牌建設(shè)、渠道、市場、數(shù)字化進(jìn)行結(jié)構(gòu)性的培養(yǎng)，很多知識(shí)樹、思維導(dǎo)圖、產(chǎn)業(yè)圖譜干脆就是老宋自己畫的，"全中國都沒地方抄""甚至可以說做了太多很細(xì)的工作，里面有些就是沒有用"。老宋好幾次公開表示過這是一種"反人性的競爭優(yōu)勢"，因?yàn)?quot;既不是一種愿景，也不是一種心靈雞湯，而是團(tuán)隊(duì)每天到每個(gè)企業(yè)中間，通過具體的管理、具體的運(yùn)作完成的積累"，"沉沒成本太大了"。
加華資本在此基礎(chǔ)上又提煉出兩個(gè)共識(shí)：一個(gè)是哲學(xué)層面上的，強(qiáng)調(diào)投資的本質(zhì)是買下企業(yè)未來的盈利增長、買到的是時(shí)間產(chǎn)生的紅利，"派分析師團(tuán)隊(duì)去分析過去的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)只能證明他們過去很優(yōu)秀"；另一個(gè)是技術(shù)層面上的，強(qiáng)調(diào)投資的本質(zhì)是評估一家企業(yè)的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型（即DCF），投資人真正能創(chuàng)造價(jià)值的地方就在于"幫助企業(yè)在未來取得更高更穩(wěn)定的盈利水平"。
說到這個(gè)話題，老宋又是一肚子氣："我看到現(xiàn)在（很多機(jī)構(gòu)）在合同上零零散散，投資合同大一堆，動(dòng)不動(dòng)一百兩頁……投資協(xié)議、增值協(xié)議、股東協(xié)議還有附加協(xié)議，似乎只要拿出足夠多的協(xié)議就能買到一個(gè)偉大的企業(yè)……你這么做只能賺套利的錢。
其實(shí)我要是老宋我也來氣，因?yàn)槲彝ㄟ^老宋的同事看到過一份"預(yù)研究復(fù)盤"。在飛書的協(xié)作文檔里，這份預(yù)研究被收歸在一個(gè)叫做"進(jìn)場前準(zhǔn)備"的大項(xiàng)里，預(yù)研究本身分為法務(wù)、業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)、行業(yè)研究，每項(xiàng)點(diǎn)開之后的子菜單里又包含數(shù)十上百份以"周"為頻率更新的報(bào)告文檔。出于職業(yè)考慮，我希望確定這些工作的觸達(dá)率，于是和那位同事發(fā)生了如下對話：
"你們和同行交流過嗎？你們做的這些工作，同行他們會(huì)做嗎？"
"據(jù)我了解，我們的工作的細(xì)節(jié)程度甚至超過了并購類基金。比如經(jīng)營分析、會(huì)員運(yùn)營、服務(wù)SOP、品牌第二曲線、HR招聘流程管理方面投資團(tuán)隊(duì)都會(huì)參與進(jìn)去。"
"那這些復(fù)盤，真的能夠進(jìn)入他們的決策當(dāng)中嗎？"
"對，我們會(huì)參與企業(yè)重大經(jīng)營決策。而且這些工作本身就是我們的一個(gè)理念，我們只有創(chuàng)造了價(jià)值，才有資格去分享對方的收益。"
"加華實(shí)業(yè)"
我在老宋身上經(jīng)常能看到溫鐵軍教授的影子。比如溫鐵軍教授多次在公開演講、論壇上談到"資源資本化"問題——在全面擁抱市場經(jīng)濟(jì)之前，我國經(jīng)濟(jì)的貨幣化程度很低，在1978年全國工農(nóng)業(yè)總產(chǎn)值約1萬億元的情況下社會(huì)存款僅有226億；轉(zhuǎn)型擁抱市場經(jīng)濟(jì)后，大量未完成貨幣化的資源型資產(chǎn)通過交易形成資產(chǎn)價(jià)格進(jìn)入市場，金融資本獲得更多的主導(dǎo)權(quán)——這是一種值得警惕的"虛擬擴(kuò)張"。
老宋也經(jīng)常毫無保留地認(rèn)為，金融是帶有一定的"原罪感"。他認(rèn)為中國金融的附加值高得"不應(yīng)該"，"5800多家上市公司共同創(chuàng)造的利潤，被30多家金融公司、銀行拿走一半"的現(xiàn)狀背離了金融行業(yè)骨子里"服務(wù)業(yè)"的本質(zhì)。他希望金融機(jī)構(gòu)、投資人不能只空喊"升級打法"，"還是要自己去真正地經(jīng)營企業(yè)"。
很大程度上，這也是老宋決定和我對談的直接原因。在正式展開對談之前，我和老宋曾經(jīng)有過一次簡短的溝通。我希望能提前確定好談好主題，好針對性地準(zhǔn)備語料。但老宋拒絕了這個(gè)提議，他希望對談能夠在"不設(shè)話題"的狀態(tài)下進(jìn)行，希望能夠讓大家看到之后"有所思考"，而不是只談"現(xiàn)象"——既然全行業(yè)都在焦慮"沒有時(shí)間思考、沒有時(shí)間積累、沒有時(shí)間做研究"，老宋愿意在新一次勢如潮水的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型面前，提供一種"參考答案"。
但老宋仍然帶來了"意外"。在談話的最后，他向我透露了一個(gè)想法，他考慮過未來某一天把"加華資本"改名成"加華實(shí)業(yè)"。
"我們不認(rèn)為自己是一家基金公司。我們投資過程中自營的部分很多，可以說幾乎是每個(gè)項(xiàng)目最大的LP，大概能占到（全部項(xiàng)目投資金額）的30%。"老宋認(rèn)為新名字更能準(zhǔn)確概括他們的實(shí)際工作內(nèi)容，而我下意識(shí)地想到了2021年加華資本曾經(jīng)進(jìn)行過的一輪融資，他們以股東而非LP形式引進(jìn)了普洛斯和紅杉中國，老宋當(dāng)時(shí)在接受采訪時(shí)曾經(jīng)把這件事稱為"歷史拐點(diǎn)"，宣告加華通過資源整合擁有了"迭代升級，合伙打群架"的能力。
"那有具體的時(shí)間表嗎？"我最后問到，"大概類似于，預(yù)計(jì)在某個(gè)時(shí)間點(diǎn)走到某個(gè)節(jié)點(diǎn)？"
"沒有，這個(gè)事情要靠我們自己去做，需要一個(gè)漫長的時(shí)間。"老宋的回答沒有任何猶豫，他又變回了那個(gè)具有典型宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家氣質(zhì)的投資人，"實(shí)業(yè)更能幫助到老百姓改善生活，但實(shí)業(yè)的投資回報(bào)率下降得很快，我們從2008年的12.5%下降到了2022年的5%到6%左右……我認(rèn)為我們積累了足夠的經(jīng)驗(yàn)和能力，最能夠說服市場的籌碼，就是你自己下場做次實(shí)驗(yàn)。"于世俗意義上的成本而言，老宋似乎更為欣賞帶有苦感和投入感的成就，也許過程遠(yuǎn)比結(jié)果重要。
