上海2021年5月10日 /美通社/ -- 國(guó)際頂級(jí)金融學(xué)期刊Journal of Financial Economics（《金融經(jīng)濟(jì)學(xué)雜志》，簡(jiǎn)稱(chēng)“JFE”）近日刊發(fā)了上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院（SAIF/高金）助理教授資超的論文Under-Diversification and Idiosyncratic Risk Externalities（《投資分散不足情況下非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的外部性》）。這是資超教授在該雜志上發(fā)表的第二篇論文。
JFE雜志由美國(guó)羅切斯特大學(xué)商學(xué)院主辦，是涵蓋金融經(jīng)濟(jì)學(xué)理論和實(shí)證研究課題的同行評(píng)議學(xué)術(shù)期刊，與Journal of Finance（JF）和Review of Financial Studies（RFS）被公認(rèn)為全球三大頂級(jí)金融學(xué)術(shù)期刊。
這篇論文由資超教授與伊利諾伊大學(xué)厄巴納香檳分校教授Dejanir Silva和巴西EPGE金融學(xué)院教授Felipe S. Iachan合作撰寫(xiě)。論文主要聚焦“非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在分散不足的情況下產(chǎn)生的外部性”這一課題，并提出針對(duì)性解決方案。
在金融學(xué)里，投資風(fēng)險(xiǎn)通常被分為兩類(lèi)：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。前者是指那些影響很多甚至所有企業(yè)的全局性因素，例如：經(jīng)濟(jì)周期、政治變動(dòng)、國(guó)際紛爭(zhēng)、宏觀政策調(diào)整等。而后者是指那些只對(duì)個(gè)別行業(yè)或企業(yè)有影響的局部性因素，例如公司因經(jīng)營(yíng)不善導(dǎo)致市場(chǎng)份額丟失，或者因勞資關(guān)系處理不當(dāng)導(dǎo)致工人罷工，又或者和監(jiān)管部門(mén)沖突導(dǎo)致巨額罰款等等。
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因?yàn)橛绊懨孢^(guò)廣，通常無(wú)法通過(guò)分散投資來(lái)消除，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則可以通過(guò)持有多樣化資產(chǎn)來(lái)減少其影響。因?yàn)樵谝粋€(gè)充分分散的投資組合里，當(dāng)一些企業(yè)受局部性的不利因素影響時(shí)，其它企業(yè)卻可能正好受有利因素影響。這樣正負(fù)相抵，整個(gè)投資組合就不再受非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響。因此，傳統(tǒng)金融學(xué)理論認(rèn)為投資者會(huì)分散投資，從而使得非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)有太多影響。但大量的實(shí)證研究表明現(xiàn)實(shí)并非如此，很多投資者并沒(méi)有分散投資，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)對(duì)資產(chǎn)定價(jià)、企業(yè)投融資，甚至宏觀經(jīng)濟(jì)都有重大影響。
在此背景下，資超教授的這篇論文旨在探究非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)在沒(méi)有被充分分散的情況下是否會(huì)造成資本低效配置？如果是，那政府能否通過(guò)政策調(diào)整來(lái)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回歸到最優(yōu)配置？為研究這個(gè)問(wèn)題，資超與其合作者構(gòu)建了一個(gè)宏觀金融模型，并通過(guò)此模型證明非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)會(huì)造成實(shí)體投資不足，而且現(xiàn)有的投資也過(guò)度集中在高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目上。他們將這個(gè)現(xiàn)象稱(chēng)為“非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的外部性”（idiosyncratic risk externalities）。接著，他們進(jìn)一步揭示了這個(gè)“外部性”所造成的經(jīng)濟(jì)損失可以通過(guò)資產(chǎn)定價(jià)數(shù)據(jù)進(jìn)行量化估計(jì)，并發(fā)現(xiàn)它帶來(lái)的福利損失是不容忽視的。
在論文中，三位學(xué)者還進(jìn)一步探討了可能有效的解決方案。一個(gè)最直接的解決辦法是加強(qiáng)投資者教育，推動(dòng)其進(jìn)行充分的分散投資。但他們指出，在實(shí)際投資中，很多投資者不這樣做的原因并非是不理解分散投資的益處，而是有一些其它的考量，例如交易成本，動(dòng)機(jī)摩擦，信息獲取等。那么如果投資者因?yàn)榉N種原因無(wú)法分散投資，政策制定和監(jiān)管部門(mén)就束手無(wú)策了嗎？其實(shí)作者指出，政策制定者只需利用現(xiàn)有的政策工具（稅收和銀行資本監(jiān)管要求）就可以很大程度上消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)外部性的不利影響，從而更好地優(yōu)化資本配置。
本篇論文研究視角新穎獨(dú)特，創(chuàng)造性地使用資產(chǎn)定價(jià)研究來(lái)為宏觀政策制定提供依據(jù)和指導(dǎo)，為今后的宏觀金融研究提供了一個(gè)模板。
高金是上海市政府依托上海交通大学，按照国际一流商学院模式创建的国际化金融学院，以“汇聚国际一流师资、培养高端金融人才、构筑开放研究平台、形成顶级政策智库”为必达使命。高金组建了一支由70多位以海归教授为主组成的堪称国际一流、亚洲第一、国内唯一的豪华师资阵容。2020年，高金教授共发表学术论文27篇，其中22篇发表于国际学术期刊，4篇发表于国际顶级学术期刊。
资超简介
资超教授研究领域包括宏观金融、资产定价、金融市场、货币和财政政策等。他的研究论文入选诸多国际一流学术会议，如 World Congress of the Econometric Society, Western Finance Association Conference, Eastern Finance Association Meeting, Midwest Finance Association Conference, Northern Finance Association Conference, China International Conference in Finance, Financial Management Association International Meeting 等。另有一篇论文Designated Market Makers Still Matter: Evidence from Two Natural Experiments 于2017年发表在顶级学术期刊 Journal of Financial Economics。
资超于2020年获得伊利诺伊大学厄巴纳-香槟分校吉斯商学院金融学博士学位，并在此之前获得该校金融工程学硕士学位。此外，他于2012年获得南京大学金融工程学学士学位。
