北京2019年6月10日 /美通社/ --“募資市場增量銳減，基金面臨退出壓力，如何才能突圍？” 5月30日，在北拓資本與混沌創(chuàng)友會聯(lián)合舉辦的私享會上，一位頭部投資機構(gòu)資深投資人在會場上反復追問著。
過去的2018年，整個一級市場不容樂觀。業(yè)內(nèi)曾有這樣的聲音，現(xiàn)階段國內(nèi)VC/PE行業(yè)的退出格局是：10%能IPO，10%能并購退出，20%會死掉，60%在發(fā)展中。換言之，百分之七八十的項目是沒有辦法退出的，這還是僅僅國內(nèi)一線機構(gòu)的投資數(shù)據(jù)，真實情況或許更加殘酷。
第三方數(shù)據(jù)也進一步印證了行業(yè)的擔憂，根據(jù)清科研究中心發(fā)布的《2018年中國股權(quán)投資市場回顧與展望》，2018年股權(quán)投資案例數(shù)量共10,021起，退出數(shù)量2,657筆，僅占到總量的約26.5%。盡管國內(nèi)的主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、新三板、科創(chuàng)板等多層次資本市場逐步完善，境外以香港、美國為代表的資本市場也給企業(yè)提供了更多的選擇和機會，但股權(quán)退出依然是國內(nèi)各大投資機構(gòu)最為棘手的問題之一。
曾經(jīng)充滿期待的IPO神話，正在慢慢走下神壇。過去幾年，在資本熱潮和一、二級市場的套利空間下，大量投資機構(gòu)紛紛押寶PRE-IPO階段項目，以博弈的心理進行投資，只“投”不“管”，期待IPO上市后直接賣出。然而，隨著IPO普遍遇冷，上市節(jié)奏放緩，基金陸續(xù)到期壓力等多種因素疊加，大量機構(gòu)陷入較被動的境況。
面對錯綜復雜的市場環(huán)境以及基金到期潮的來臨，如何才能實現(xiàn)困境突圍？擁有多年一級市場老股交易實踐經(jīng)驗的北拓資本，在近期正式組建專業(yè)團隊，將一級市場的老股退出服務標準化、組織化，從企業(yè)股權(quán)服務顧問角度給出了新的解決思路。
退出之痛
為什么一級市場股權(quán)退出難？
相較于美元基金，人民幣基金的存續(xù)期限較短，多是“3+2”、“5+2”或“7+2”模式，國內(nèi)大量的基金誕生于2010年至2014年，截至目前均已面臨到期困境。再加之前幾年新三板的投資熱潮，約有6,000億基金陸續(xù)發(fā)起，當下同樣面臨退出壓力，私募股權(quán)退出的迫切程度愈發(fā)升級。
與此同時，國內(nèi)一級市場退出路徑單一已成為業(yè)內(nèi)公認難題。不同于歐美市場成熟的二手份額交易市場環(huán)境，國內(nèi)的S基金（PE二級市場）仍處于摸索定價的初級階段，基金體量僅占PE凈資產(chǎn)總值的約3%。而IPO和并購退出的占比始終偏低，以業(yè)內(nèi)一線投資機構(gòu)為例，成功退出率也僅僅在20%左右，約有近80%的項目無法有效退出，可見股權(quán)投資退出難度之大。
北拓之見
超長視角下的資本市場成熟之路
作為“募、投、管、退”完整周期的最后一個環(huán)節(jié)，無論基金管理人的募資能力多強大，投資研判能力多深入，投后管理多完善，只有在“退出”環(huán)節(jié)實現(xiàn)收益，才能為投資人帶來真正意義的回報。面臨“退出難”的現(xiàn)狀，一級私募市場卻也是喜憂參半。
對于投資機構(gòu)而言，在當下的資本環(huán)境不樂觀和資管新規(guī)的雙重挑戰(zhàn)下，原有募資增量渠道已經(jīng)被凍結(jié)亦或是正在面臨挑戰(zhàn)，盤活手中的過往股權(quán)“資源”，則被諸多GP視為“救世主”般的存在。
但如果從更長的周期視角去審視，今天市場上所遇到的“退出”困境，其早已成為中國資本市場走向成熟所要邁過的“門坎”，是中國GP走向成熟的“成人禮”。只有解決好“退”，創(chuàng)投和資本服務才能實現(xiàn)持續(xù)、健康成長。
困境之源
股權(quán)退出難起何處
北拓從2015年開始聚焦以“股權(quán)服務為中心”的企業(yè)服務業(yè)務，基于過往幾年的探索與實踐，我們發(fā)現(xiàn)在一級市場老股交易過程中存在諸多挑戰(zhàn)。
第一，企業(yè)配合意愿有限。在目前尚未成熟的一級市場股權(quán)退出環(huán)境下，缺失風控的老股交易處理方式擾亂了企業(yè)的估值定價和市場商譽，造成企業(yè)配合意愿不高。此外，與新股發(fā)行不同，老股交易絕大多數(shù)是三方甚至是多方博弈，如何在風控的前提下高效協(xié)調(diào)各方利益和訴求，解決信息不對稱的問題，是考驗股權(quán)轉(zhuǎn)讓的重要挑戰(zhàn)。
第二，定價依據(jù)難以達成共識。老股交易的定價主要是由企業(yè)的基本面和市場上的供求關(guān)系所共同決定的。首先，受企業(yè)配合意愿的影響，買方往往較難對企業(yè)基本面進行深入了解或盡調(diào)，而僅參考企業(yè)上一輪融資估值進行粗暴定價，對交易各方均有失偏頗；其次，企業(yè)的基本面更是會對其股權(quán)在市場上的供需關(guān)系存在決定性影響，另外股權(quán)轉(zhuǎn)讓涉及多方，且持股成本不一，定價預期及估值判斷方式也不盡相同，因此，客觀及專業(yè)的定價成為影響股權(quán)轉(zhuǎn)讓的主要難點。
第三，合格買方難以精準觸達。如前文所述，相較于國外市場，國內(nèi)的S基金尚未成熟，體量總體偏小，同時考慮到國內(nèi)工商變更流程千差萬別且成本偏高，因此優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的股權(quán)持有者和合格成熟的股權(quán)受讓方需要花費大量的時間和精力相互找尋及鑒別。因此，如何精準高效地找到投資機構(gòu)并對以合適的資產(chǎn)，將是提升轉(zhuǎn)讓成功率的保證。
破局之術(shù)
有的放矢，助力困境突圍
北拓資本的信心源于對老股轉(zhuǎn)讓業(yè)務的持續(xù)深入思考以及豐富實踐經(jīng)驗累積。自2017年，北拓在原有新股融資顧問業(yè)務的基礎(chǔ)上，主動洞察到成長型企業(yè)所存在的老股東退出的普遍需求，開始涉足“老股轉(zhuǎn)讓”領(lǐng)域。截至目前，北拓已完成包括華圖教育、神州優(yōu)車、微盟集團、合全藥業(yè)、九次方大數(shù)據(jù)在內(nèi)的23個交易案例，對應交易規(guī)模近40億人民幣，成為業(yè)內(nèi)名副其實的“老股交易”專家。
針對企業(yè)配合意愿有限的痛點。北拓秉承“以股權(quán)服務為中心的企業(yè)服務提供商”的定位，致力于幫助優(yōu)秀的企業(yè)增長得更好，活得更好。“老股轉(zhuǎn)讓”業(yè)務之于北拓，是建立在與企業(yè)價值和需求充分共識的基礎(chǔ)之上，通過主動管理企業(yè)Captable，適時激活Captable的流動性，協(xié)助企業(yè)完成合理定價、促成交易。
針對定價共識痛點。北拓從企業(yè)商業(yè)計劃書、行業(yè)分析、估值模型等多維度進行有效整合輸出，系統(tǒng)性地梳理企業(yè)的價值。同時根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展需要、融資需求、歷史融資情況等因素，北拓制定了3套針對性定價方案來確保交易過程中的科學定價：
針對合格買家難以精準觸達的痛點。豐富的“老股轉(zhuǎn)讓”業(yè)務經(jīng)驗讓北拓迅速建立起了認知優(yōu)勢，并敏銳地洞察到交易中的“下沉”和“出?！壁厔?。
所謂“下沉”包含兩個維度：一方面是地域下沉，從北上廣深、長三角、珠三角、京津冀等發(fā)達地區(qū)的投資機構(gòu)向二線省會城市、中部、西部、西南的重點城市中的投資機構(gòu)進行下沉；另一方面是機構(gòu)類型下沉，根據(jù)機構(gòu)投資策略、資金管理規(guī)模和管理成熟度的不同，由業(yè)內(nèi)頭部機構(gòu)向肩部機構(gòu)或腰部機構(gòu)進行下沉。
同樣，“出海”也包括地域和基金類型兩個維度：首先，位于“紐約、倫敦、新加坡、香港”等國際金融中心的優(yōu)質(zhì)投資機構(gòu)依舊對境內(nèi)頭部企業(yè)股權(quán)存有濃厚興趣。其次，中國在全球資產(chǎn)配置中的重要性和關(guān)注度越發(fā)凸顯，近幾年由共同基金、養(yǎng)老基金、家族辦公室基金所構(gòu)成的海外長期基金正在加大對于境內(nèi)一級市場股權(quán)投資布局，除了希望搶占中國經(jīng)濟穩(wěn)定增長所帶來的紅利效應，相較于境外，國內(nèi)當前較為穩(wěn)定的投資收益率也有一定的優(yōu)勢。
承載之道
與其更好，不如不同
區(qū)別于業(yè)內(nèi)模仿、追隨的發(fā)展方式，北拓選擇了一條不同的發(fā)展路徑，致力于在內(nèi)部運營管理中打造組織化命題，通過專業(yè)的分工和組織化、系統(tǒng)化管理，北拓成功打造了一支行業(yè)內(nèi)效率高、規(guī)模龐大的資本市場服務團隊，并可根據(jù)項目需要，快速組建項目團隊，“純老股”項目執(zhí)行周期在1-6個月，最快項目交易僅用時7天。
目前，北拓已成功在北京、上海、深圳、成都、杭州、蘇州、香港、紐約設(shè)立辦公室，并由此構(gòu)建了精準有效的新老股投資機構(gòu)網(wǎng)絡(luò)，覆蓋中國境內(nèi)潛在S基金、準S基金以及有明確老股交易意愿的專業(yè)投資機構(gòu)。這些投資機構(gòu)在資金稟賦、地域行業(yè)、管理規(guī)模、投資策略等方面存在天然差異，認知不盡相同，通過大量人力、信息技術(shù)投入完成海量多樣化機構(gòu)儲備以及分層管理機制，有效激活重點項目自上而下流轉(zhuǎn)。
“退的好與投的好一樣重要”，面對一級市場股權(quán)退出的行業(yè)困局，北拓已率先吹起了“破局”號角。
