北京2016年12月5日電 /美通社/ -- 由《中外管理》雜志社主辦的“第25屆中外管理官產學懇談會”于2016年12月3日-5日在北京召開，此次會議的主題為“2017扛與變”。天星資本創(chuàng)始合伙人、執(zhí)行總裁蔡志明博士出席會議并發(fā)言。
蔡志明博士指出，新三板的價值主要體現在三個方面。
第一，從戰(zhàn)略上看，三板市場深度支持中國經濟產業(yè)轉型升級，以及肩負著中國資本市場的改革和發(fā)展的重任。
第二，從背景上看，三板市場掛牌公司的優(yōu)勢體現在價值，價值投資靈魂是它的成長性。三板企業(yè)70%以上是先進制造業(yè)與新型服務業(yè)，都是高成長性的行業(yè)，營收的增長率遠遠超過創(chuàng)業(yè)板。從長遠來看，三板市場一定能夠帶來成長性溢價。
第三，從資本市場和公司價值角度來看，三板公司的價值離不開制度紅利，這種重大制度紅利就是和交易有關。受國務院下發(fā)的一些文件指向性以及諸多掛牌企業(yè)流動性需求的推動，還有從廣大投資機構對三板流動性的需求來出發(fā)，交易會完善，流動性會釋放，這樣價值會得到真正的體現。
以下為發(fā)言摘錄：
蔡志明：扛的感受和扛的狀態(tài)，與新三板現在的狀態(tài)特別匹配。從掛牌公司來說，掛牌以后肯定是要融資的。但是幾千家掛牌公司，今年以來融資出現很大的挑戰(zhàn)，到目前為止，總共融了900億，就算是一千億，與去年五千家公司融資1200億的規(guī)模相比，今年融資從總量到效率上都遠遠不夠。對于投資機構來說也是，你企業(yè)想讓我投資，但是我無法退出，我又為什么要投？所以投資和融資，它是硬幣的正反兩面，現在大家都處在焦慮狀態(tài)。由于有了焦慮和流動性困惑，現在階段性的出現大家的呼聲，我們是不是要轉板，我們是不是要IPO，我們是不是要并購。
首先講IPO的問題，我們知道大量企業(yè)在排隊，現在雖然有扶貧攻堅，很多企業(yè)試圖接觸搬遷，注冊地變更到貧困地區(qū)想插隊，但是它只是縮短了進程，不用排隊，并不降低門檻。我們三板這么多企業(yè)都要去做IPO，顯然這是不現實的，實際上現在整個主板A股市場問題很多，根據過往中國證券市場的統(tǒng)計分析，一個企業(yè)從申報到拿到批文，一般時間是三年四年，但關鍵是我等了三到四年是不是一定能夠上，不好說。從過往來看，熊市時顯然不太容易上，牛市稍好一點。
從未能IPO成功的企業(yè)現狀來說，從十年時間來看，中間一半的企業(yè)倒掉了。可以說做IPO是一場賭博，上去皆大歡喜，有巨大的財富效應，企業(yè)也能夠做大；如果上不去，這成本巨大。在這個等待過程當中，我們?yōu)槭裁凑f成本巨大，在排隊過程當中我不能做再融資，我不能做主營業(yè)務的重大變更，我不能改變我資產的結構，顯然這某種意義上是一場“賭博”，有巨大的不確定性，所以我們不主張掛牌公司，用犧牲再融資可能性，犧牲寶貴的三到四年的發(fā)展時間換取不確定性的IPO前景。這是第一。
第二轉板，目前僅僅是一個研究話題，還沒有成為政策。剛剛劉紀鵬教授也講到這一點。從多層次市場體系來看，從多個交易所來看轉板是必要的，涉及到上市資源的再配資，不同上市公司找到尋求更適合自己掛牌或上市的場所，看哪個效率高。但這并不意味著現在就要轉板，轉板前提一定是三板市場作為獨立的市場的地位鞏固了。國務院也好證監(jiān)會也好，早就明確三板市場是獨立的證券交易場所。再一個股東人數超過200人怎么辦，資管計劃、信托計劃、契約型基金怎么辦，這都是現實問題，也需要修改《證券法》。所以有很多東西在戰(zhàn)略層面不明確，在操作層面不具體情況下，我們著眼于轉板顯然是不現實的。
還有一個并購，如果A股并購我，我將來也許就有較高定價，就有流動性溢價。A股上市有稀缺性，有殼的價值，它是行政審批。從現在看，一個殼通常值幾十個億，這意味著并購時作為三板優(yōu)秀的高增長企業(yè)和A股進行并購在簽協議那一刻就有巨大的不平等，也就是說我同樣盈利水平下，我的四股可能只能換它一股，那顯然是估值差形成巨大的障礙。所以三板公司有大量的公司提出做并購，但是成功的沒有多少家。我相信中信做了這樣的研究，我們天星資本也做了這樣的研究。三板估值水平低，導致并購也不是較好的選擇。那么，出路在何方，怎么辦？
這里面講到變和不變的話題。在目前這個時間節(jié)點，我覺得大家首先要有信心、耐心，還要保持初心。我掛牌的目的是什么，是做強做大；我融到資金，我把企業(yè)發(fā)展了，從一個較長時間維度來讓投資人分享我的經營成果。這也是一種價值投資理念。三板發(fā)展到現在僅僅是三年時間，納斯達克有40年的歷程。我們真正的三板才三年，大家不要著急，隨著三板的制度創(chuàng)新，圍繞著流動性改善而進行的制度創(chuàng)新，包括私募做市、大宗交易、公募基金與QFFI等機構進場，以及引進競價交易機制等，這方面都是圍繞制度創(chuàng)新。
另外一方面管理層加大三板市場生態(tài)環(huán)境的治理，完善信息披露，尤其以分層為抓手提供差異化的制度安排，我們相信流動性的解決將會水到渠成。所以從這個意義上講，我們要保持初心，我們要有定力，我們要以不變來應萬變，不畏浮云遮萬物，不要因為目前A股市場炒殼熱火朝天的狀態(tài)，而亂了方寸。
三板市場一方面講支持創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新，支持創(chuàng)新型企業(yè)的發(fā)展，同時三板市場也是創(chuàng)投機構的舞臺。市場上除了掛牌公司，另外一方面就是創(chuàng)投機構。8月22號國務院文件里面，把投資新三板，包括新三板掛牌的公司定增，這部分投資的類型已經界定為創(chuàng)業(yè)投資。過去從實操角度大家做備案時叫證券投資，現在已經變成創(chuàng)投。剛才我講投融資，就是是企業(yè)和機構投資者尤其是私募創(chuàng)投機構，在三板市場這個舞臺上一起跳舞。就是這樣的狀態(tài)。
天星資本是“三板之王”，投什么樣的企業(yè)？
很簡單，第一，你的行業(yè)應當是新興行業(yè)，行業(yè)發(fā)展的空間要巨大，行業(yè)的發(fā)展前景要明朗。
第二，就像剛才陳總講的，你的企業(yè)要有強大的競爭力，從你的產品到你的技術，到你的商業(yè)模式等方面，總之，你要有強大的核心競爭力。
第三，投資企業(yè)實際上是投資人，要看一個公司的老板有沒有企業(yè)家精神，有沒有創(chuàng)新性的思維，有沒有胸懷和格局，同時是不是足夠誠信，有沒有契約精神。
如果從行業(yè)角度，從企業(yè)角度，從人的角度，你都讓創(chuàng)投機構滿意了，你有這個自信，你就來找投資機構，你就一定能夠融到資金；如果你的行業(yè)很好，又有競爭力，又有創(chuàng)新性，又有契約精神，你就來找天星資本，天星資本就可以給這樣的企業(yè)投資。
再站到一個高度來說，回顧我剛才講的一些觀點，可以這么概括：創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新引領中國經濟大時代，三板市場開辟資本市場主戰(zhàn)場。對掛牌企業(yè)來說，三板市場演繹精彩紛呈的成長傳奇；對創(chuàng)投機構來說，三板市場奏響恢宏激越的創(chuàng)投樂章。
