我們耳熟能詳?shù)呐b品牌拉夏貝爾，這個擁有12675名股東、曾創(chuàng)造160億市值的A股上市公司，四年關(guān)店近9000家，虧損累計超50億，經(jīng)審計凈資產(chǎn)為負值。從激進的大擴張到退潮般的大敗退，與“中國鞋王”百麗的曾經(jīng)何其相似！曾有中國版“ZARA”“中國女裝之王”美譽的拉夏貝爾，緣何棋陷僵局？面臨退市。
拉夏貝爾官網(wǎng)首頁截圖（來源：拉夏貝爾官網(wǎng)）
拉夏貝爾品牌成立于1998年，曾被稱為中國“女裝之王”、“中國版ZARA”,2017年最火紅時登陸A股，市值一度沖上160億元?？珊镁安婚L，2018年后，公司便陷入了營業(yè)收入持續(xù)下滑、門店收縮、資產(chǎn)售賣、資產(chǎn)負債率逐年攀升的窘境。筆者通過搜索相關(guān)數(shù)據(jù)注意到，2018年-2021年拉夏貝爾連年虧損。公司最新財報中顯示，2021年底公司線下經(jīng)營網(wǎng)點僅剩300個，而2018年底這項數(shù)據(jù)是9269個。公司市值也一路下滑，4月15日停牌時僅5.75億元。
拉夏貝爾進入退市整理前的行情（來源：證券時報官網(wǎng)）
一、 退市公告
曾經(jīng)風光無限、“遍地開花”的“女裝之王”拉夏貝爾，即將在A股暗然謝幕。
4月14日晚，新疆拉夏貝爾服飾股份有限公司（簡稱“*ST拉夏”）公告表示，于4月14日收到上交所《關(guān)于新疆拉夏貝爾服飾股份有限公司股票終止上市的決定》，根據(jù)有關(guān)規(guī)定，上交所決定終止公司A股股票上市。
公告稱，公司自上交所公告對公司股票作出終止上市的決定之日后的5個交易日屆滿的下一個交易日（2022 年4月22日）起，公司A股股票進入退市整理期。
拉夏貝爾退市，這一結(jié)果公司或早已料到。就在3月31日，在拉夏貝爾發(fā)布的2021年報中，公司稱，由于未能對外部行業(yè)環(huán)境做出正確的判斷，以及內(nèi)部戰(zhàn)略失當、擴張過快及成本結(jié)構(gòu)失衡等原因，疊加2020年新冠肺炎疫情的沖擊，導致公司面臨較重的債務負擔。“病來如山倒”，基于資本市場的政策法規(guī)及適用標準，公司A股股票可能面臨終止上市。
這一天終于到來了。
拉夏貝爾退市公告截圖（來源：上交所官網(wǎng)）
公司公告披露信息顯示，因公司2020年度期末歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為負值，公司股票自2021年4月30日起被繼續(xù)實施退市風險警示。2022年3月31日，公司披露了2021年年度報告，2021年度期末歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為-14.31億元，大華會計師事務所(特殊普通合伙)對公司2021年度財務會計報告出具了保留意見的審計報告。
上交所指出，上述情形屬于《上海證券交易所股票上市規(guī)則》(以下簡稱“《股票上市規(guī)則》”)第9.3.11條規(guī)定的股票終止上市情形。根據(jù)《股票上市規(guī)則》第9.3.14條的規(guī)定，經(jīng)上交所上市委員會審核，上交所決定終止公司股票上市。
根據(jù)《股票上市規(guī)則》相關(guān)規(guī)定，自上交所公告該決定之日后5個交易日屆滿的次一交易日起，公司股票進入退市整理期交易。退市整理期為15個交易日，首個交易日無漲跌幅限制，其他交易日漲跌幅限制為10%。
上交所在退市整理期屆滿后5個交易日內(nèi)，對公司股票予以摘牌，公司股票終止上市。
有行業(yè)分析師認為，拉夏貝爾的優(yōu)勢就是店多，但在氣勢非同一般的開店架勢下，業(yè)內(nèi)也傳聞其低平效、低毛利。以2018年為例，彼時拉夏貝爾全國線下網(wǎng)點9269家，總營收101億元，由此計算平均每家店業(yè)績僅110萬左右。平效低下的大店模式就是包袱。此外，店內(nèi)七八個品牌混雜，但給消費者體驗的差異化不大，產(chǎn)品偏同質(zhì)化。拉夏貝爾能用近20年時間迅速做大規(guī)模，但“奇跡”繼續(xù)下去，需要打造品牌DNA的差異化或個性化，而不是簡單地將所有品牌拉扯在一起。
行業(yè)專家同時指出，類似拉夏貝爾的本土女裝品牌很多，但并沒有出現(xiàn)擁有足夠號召力的品牌，同時女裝產(chǎn)品更新?lián)Q代頻繁性也決定了女裝品牌的地方性。當下，本土女裝的高歌猛進值得警惕，理應放緩步伐，真正去做好品牌規(guī)劃與定位，用心研發(fā)符合消費者的產(chǎn)品，專注店鋪精細化而不是大肆搶地盤做大規(guī)模。
有職業(yè)投資人認為，拉夏貝爾只是在不斷擴張自己的門店和渠道數(shù)量，但是沒有抓住服裝行業(yè)本身的規(guī)律。服裝行業(yè)的渠道是服務于服裝品牌展示和傳播作用的。如果只是不斷擴張渠道數(shù)量，那么渠道經(jīng)銷化也就失去了其核心作用。拉夏貝爾正式把自己變成了這樣的一個銷售渠道公司，利潤率越來越低，在財務上已經(jīng)不具備可持續(xù)發(fā)展性。
二、 公司簡況
全稱新疆拉夏貝爾服飾股份有限公司，公司名字聽起來有著濃郁的法國浪漫風情，一度成為本土快消女裝服飾品牌龍頭，曾被譽為是“中國版ZARA”。
2017年，拉夏貝爾迎來了巔峰時刻，門店達到9448家，全國各大商場都有拉夏貝爾的身影，單年營收達到104億元，成為國內(nèi)營收最高的女裝品牌。
上海拉夏貝爾服飾股份有限公司董事會秘書方先麗女士在上市路演現(xiàn)場（來源：上海證券報）
上海拉夏貝爾服飾股份有限公司創(chuàng)立于1998年，是一家定位于大眾消費市場的多品牌、全渠道運營的時裝集團。2021年是拉夏貝爾成立的第20周年，也是La Chapelle 品牌創(chuàng)立的第23年。
創(chuàng)立以來，拉夏貝爾相繼推出Puella、La Babité及7Modifier 等品牌，贏得了廣大消費者的喜愛。最輝煌時，拉夏貝爾門店數(shù)量多達萬家。根據(jù)年報，截至2021年12月31日，拉夏貝爾共擁有300個線下經(jīng)營網(wǎng)點，其中直營零售網(wǎng)點數(shù)量為149個，加盟/聯(lián)營零售網(wǎng)點數(shù)量為151個。
公開資料顯示，拉夏貝爾成立于1998年，2014年10月在香港聯(lián)交所主板上市。2017年9月，順利登陸上交所。旗下?lián)碛蠰aChapelle、LaChapelleSPORT、Candies等女裝品牌。
鼎盛時期，拉夏貝爾的品牌陣營從最初的3個拓展到了20多個，涵蓋女裝、男裝和童裝，并一度被譽為“中國版ZARA”。
但上市后公司就顯露頹勢，2018年后，公司營業(yè)收入持續(xù)下滑、門店收縮、資產(chǎn)售賣、資產(chǎn)負債率逐年攀升，業(yè)績出現(xiàn)連續(xù)大額虧損。2018年*ST拉夏虧損1.6億元，2019年虧損21.66億元，2020年再虧18.4億元，2021年業(yè)績公布后，又虧損了8.21億元。
值得注意的是，連續(xù)虧損后，公司凈資產(chǎn)2020年轉(zhuǎn)負，每股凈資產(chǎn)為負1.11元，2021年凈資產(chǎn)繼續(xù)為負，每股凈資產(chǎn)為負2.61元。
2018年年底，拉夏貝爾的線下門店共有9269家，而3月30日拉夏貝爾的最新財報中顯示，截至2021年12月31日，公司共擁有300個線下經(jīng)營網(wǎng)點，其中直營零售網(wǎng)點數(shù)量為149個，加盟/聯(lián)營零售網(wǎng)點數(shù)量為151個。
3年里，拉夏貝爾的零售網(wǎng)點減少了8969個。
從2018年到2021年，拉夏貝爾已經(jīng)連續(xù)虧損4年，凈虧損分別為1.595億、21.66億、18.40億和8.213億，合計虧損額度高達49.868億元。截止目前，虧損已超過50億元。
拉夏貝爾2021年年報顯示，報告期內(nèi)受新冠肺炎疫情及公司關(guān)閉線下渠道經(jīng)營網(wǎng)點、貨品采購量減少及線上業(yè)務模式轉(zhuǎn)型等因素影響，2021年度公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.30億元，較上年同期營業(yè)收入18.19億元減少13.89億元，同比下降 76.36%。實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約－8.2 億元。
截止2021年12月31日，拉夏貝爾主要財務數(shù)據(jù)（來源：公司年報）
去年11月24日，“拉夏貝爾被申請破產(chǎn)清算”話題躥上微博熱搜榜第一。
從虧損、關(guān)店到被債權(quán)人申請破產(chǎn)清算，再到觸及財務退市，*ST拉夏走到今天這一步，并不能完全歸咎外力，還有內(nèi)部問題的積累。
*ST拉夏在年報里承認：未能對外部行業(yè)環(huán)境做出正確判斷，以及內(nèi)部戰(zhàn)略失當、擴張過快及成本結(jié)構(gòu)失衡等原因，疊加疫情沖擊，導致公司面臨較重債務負擔。
三、打破記錄
從一路“高歌猛進”到快速“跌落深谷”，前后不到五年，令人唏噓，或?qū)⒊蔀锳股最年輕的退市股。
2012-2017年這五年多，*ST拉夏門店數(shù)從3340家猛增到9448家。由此，2018年，*ST拉夏營收突破百億，但連虧也就此開始。規(guī)模為先的策略下，終究落入增收不增利的“魔咒”。
拉夏貝爾連鎖門店（來源：新浪財經(jīng)新聞）
為了挽救業(yè)績，*ST拉夏在隨后幾年里收縮門店、更換管理層、變賣資產(chǎn)，但未能走出困境。
拉夏貝爾如何走到退市這般田地？公司稱，自2018年下半年以來，由于未能對外部行業(yè)環(huán)境做出正確的判斷，以及內(nèi)部戰(zhàn)略失當、擴張過快及成本結(jié)構(gòu)失衡等原因，疊加2020年以來新冠肺炎疫情的沖擊，公司融資渠道關(guān)閉、資金鏈斷裂，到期債務無力償還，訴訟及資產(chǎn)凍結(jié)查封也接踵而至，面臨較大的現(xiàn)金流壓力和債務集中兌付風險，對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定不利影響。
事實上，自2020年7月1日起，因拉夏貝爾2018年度、2019年度連續(xù)兩個會計年度經(jīng)審計的歸屬于上市公司股東的凈利潤為負值，拉夏貝爾A股股票被實施退市風險警示；自2021年5月1日起，因拉夏貝爾2020年度經(jīng)審計的歸屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為負值，觸及《上海證券交易所股票上市規(guī)則》的相關(guān)規(guī)定，拉夏貝爾A股股票繼續(xù)被實施退市風險警示。
“自2018年下半年以來，由于未能對外部行業(yè)環(huán)境做出正確的判斷，以及內(nèi)部戰(zhàn)略失當、擴張過快及成本結(jié)構(gòu)失衡等原因，疊加2020年以來新冠肺炎疫情的沖擊，公司融資渠道關(guān)閉、資金鏈斷裂，到期債務無力償還，訴訟及資產(chǎn)凍結(jié)查封也接踵而至，面臨較大的現(xiàn)金流壓力和債務集中兌付風險，對公司生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生一定不利影響。”對于這段轉(zhuǎn)折的開始，拉夏貝爾年報中如此描述。
據(jù)相關(guān)媒體報道：截至2021年底，拉夏貝爾已決未完全執(zhí)行的訴訟案件涉案金額約為18億元，未決訴訟案件涉案金額約 5.25 億元。
據(jù)了解，目前拉夏貝爾面臨數(shù)量較多、涉案金額較高的訴訟案件，并導致該公司銀行存款、不動產(chǎn)、子公司股權(quán)等相關(guān)資產(chǎn)被凍結(jié)/查封，對公司資金周轉(zhuǎn)及經(jīng)營管理造成了一定的影響，且不排除后續(xù)新增其他訴訟的情形。
同時，因為大量訴訟案件處于已決未執(zhí)行狀態(tài)，拉夏貝爾可能面臨需支付相關(guān)違約金、罰息及訴訟費用等，進而導致公司財務和管理費用增加；此外，若相關(guān)債權(quán)人對公司資產(chǎn)申請強制措施，公司不動產(chǎn)、相關(guān)子公司股權(quán)可能存在被司法處置的風險。
拉夏貝爾近四年來主要財務指標（數(shù)據(jù)來源：wind）
而*ST拉夏面臨退市背后，拉響退市警報的公司正在增多。3月30日晚，*ST中新亦公告稱觸及財務類退市。此外，*ST新億已從3月30日開始進入15天的退市整理期，即將成為今年第一只確定退市的A股。
這主要是因為，隨著退市新規(guī)實施，A股常態(tài)化退市機制逐步被確立。
四、深度思考
大潮退去，才知道誰在裸泳。
隨著年報的陸續(xù)披露，因業(yè)績不佳遭到退市預警的企業(yè)依次浮出水面。今年來，*ST金剛、*ST濟堂、*ST長動、*ST東電等公司都披露了相關(guān)風險提示性公告。其中大多因競爭力較差被市場淘汰?？v觀這些公司，大都業(yè)績很差。一些公司在財報上做手腳試圖粉飾業(yè)績，但在監(jiān)管趨嚴的環(huán)境下，也終歸是徒勞。
從一定意義上講，帶*的上市公司就像頭頂高懸了一把達摩克利斯之劍。有些公司通過自身的努力和戰(zhàn)略調(diào)整，迅速摘星，把公司從危險的邊緣給拉了回來。
此外，在嚴監(jiān)管之下，近年來我國因觸犯規(guī)則而退市的公司多了起來。以前每年從A股退市的公司很少超過10家，但2020年至2021年均超過15家。據(jù)同花順數(shù)據(jù)，截至4月8日，A股上市公司中已有229家觸及退市預警線，其中有一半的公司違反了重大違法類規(guī)則，有45%的公司違反規(guī)范類規(guī)則。
過去很長一段時間，A股因為退市數(shù)量遠低于上市數(shù)量而備受爭議。Wind數(shù)據(jù)顯示：自從2001年P(guān)T水仙退市開始，A股市場一共有146家公司退市。但在這21年時間里，在A股上市的公司超過3700家。新上市數(shù)量，達到了退市數(shù)量的25倍多。這樣的市場環(huán)境也扭曲了投資理念，“炒小炒差”蔚然成風。隨著常態(tài)化退市機制建立，A股市場有望形成有進有出的新生態(tài)。
值得注意的是，目前已經(jīng)披露2021年財報的“ST公司”比較少，多數(shù)公司選擇在4月底披露2021年財報。在財報披露之前，交易所要求公司提前披露可能存在的退市風險，投資者在財報披露前需要提前關(guān)注相關(guān)風險。
4月14日晚間，*ST猛獅、*ST東海A、*ST當代、*ST悠久等多家公司披露了可能被終止上市的公告，而此前也有*ST聚龍、*ST萬方、*ST華訊、*ST金剛、*ST濟堂等多家公司披露相關(guān)公告。
近期退市風險提示公告匯總（來源：證券時報）
不難看到，隨著退市制度完善和退市執(zhí)行和監(jiān)管趨嚴，退市制度不只是狼來了，而是在嚴格執(zhí)行中，大量符合退市條件的企業(yè)真的退市了，這也加速了不良資產(chǎn)的原形畢露和退市步伐。必須確保股市的良性循環(huán)。
有券商分析師認為：2022年全面實施注冊制，退市制度是注冊制成功實施的必要配套制度，優(yōu)勝劣汰才能發(fā)揮注冊制優(yōu)化標的質(zhì)量結(jié)構(gòu)的重要作用，才能實現(xiàn)資本市場投融資平衡，形成資本市場健康的內(nèi)生循環(huán)，也是提高上市公司質(zhì)量的重要環(huán)節(jié)。
筆者認為：監(jiān)管趨嚴模式下，常態(tài)化退市機制正在形成，“應退盡退”的理念逐步得到充分認可，有進有出、優(yōu)勝劣汰的市場新生態(tài)逐步構(gòu)建。退市新規(guī)對上市公司會起到震懾效應，有助于激勵上市公司及時調(diào)整經(jīng)營策略，實現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營。從整體來看，退市新規(guī)實施后取得較好效果，進一步凈化了資本市場環(huán)境。
五、結(jié)束語：優(yōu)勝劣汰
最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示：有近200家A股上市公司已站在退市邊緣。拉夏貝爾曾在高光時刻大肆拓店，但利潤率卻極低
缺乏品牌創(chuàng)新終成其痛，這也為今天退市埋下了伏筆。拉夏貝爾于2017年最火紅時登陸A股，市值一度沖上160億元?？珊镁安婚L，2018年后，公司便陷入了營業(yè)收入持續(xù)下滑、門店收縮、資產(chǎn)售賣、資產(chǎn)負債率逐年攀升的窘境。
對此拉夏貝爾也坦承，目前公司線下渠道網(wǎng)點數(shù)量已基本觸底，未來渠道策略將轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;開新店、開好店”，以合理擴大公司業(yè)務規(guī)模。此外，2022 年公司將繼續(xù)提高存量店鋪的精細化管理水平，通過調(diào)整貨品及人員結(jié)構(gòu)，以單店為口徑推動遺留問題出清，提升線下經(jīng)營網(wǎng)點的店效、坪效及盈利水平。
2021年拉夏貝爾按零售類別劃分收入明細（來源：公司年報）
對于報告期內(nèi)仍繼續(xù)虧損的主要原因，拉夏貝爾解釋稱：
一是因受外部疫情及公司現(xiàn)金流緊張等因素影響，公司繼續(xù)關(guān)閉線下虧損門店，由于已關(guān)閉門店的經(jīng)營虧損和一次性確認裝修攤銷及撤柜費用等影響，導致公司經(jīng)營性虧損約0.6億元。
二是報告期內(nèi)公司面臨較高的逾期債務，由于債務利息、逾期罰息、訴訟費用等，導致的虧損約2.9億元。
三是報告期末因存貨庫齡增加，相應計提存貨跌價損失約1.5億元。
四是報告期內(nèi)，計提應收款項的信用減值損失約1.9億元。
五是經(jīng)公司期末對商譽、長期資產(chǎn)等存在減值跡象的資產(chǎn)進行測試，相應計提資產(chǎn)減值損失約1.6億元。
關(guān)于退市，拉夏貝爾的態(tài)度也值得一提，該公司年報表示：A股退市不會對H股上市地位產(chǎn)生直接影響，現(xiàn)階段公司仍保留有資本市場窗口。與此同時，即使公司A股退市，公司仍堅信A股是極具活力和增長潛力的市場，待到春暖花開時，公司希望能夠重新上市，再度步入A股市場，獲取更加長效的發(fā)展，為公司股東創(chuàng)造更大的價值。
在展望未來發(fā)展時，拉夏貝爾也直言：即使A股退市，也不會影響公司的正常經(jīng)營，公司仍將砥礪前行、拓展業(yè)務，努力實現(xiàn)量和質(zhì)的蛻變。公司將堅持不懈地做好遺留問題出清，堅定不移地改善公司經(jīng)營情況，通過整體業(yè)務優(yōu)化重整及尋求增量資金，恢復和提升公司信用及融資能力。
盡管面臨退市，拉夏貝爾也沒選擇“躺平”，公司作出了相應規(guī)劃：2022年，公司營業(yè)收入預算目標為5.5億元，較2021年度營業(yè)收入有所增長，主要基于幾個原因，一是）2021年度公司線下渠道網(wǎng)點數(shù)量已基本觸底，未來渠道策略將轉(zhuǎn)變?yōu)?ldquo;開新店、開好店”，擬采取核心商圈直營，其余區(qū)域加盟、聯(lián)營、代理并存的拓展方式，合理擴大公司業(yè)務規(guī)模。二是公司將繼續(xù)推動線上業(yè)務轉(zhuǎn)型升級，與供應商、經(jīng)銷商及代理運營商形成新的合作模式，適當增加部分線上渠道的自營比例；三是公司正加強品牌梯隊化、年輕化、品質(zhì)化建設(shè)，包括進一步拓展Lachapelle主品牌業(yè)務、打造全新的Puella品牌、發(fā)展USHGEE及EYEHI兩個新品牌，有望助力品牌活力提升及業(yè)務規(guī)模增長。
優(yōu)勝劣汰，在一個成熟的資本市場是常態(tài)化的表現(xiàn)，也是凈化A股市場的標準之一，在實現(xiàn)全面注冊制后，退市的公司可能會更多，能夠生存下來的都是優(yōu)質(zhì)公司，都是潛力股。
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