廖俊霞
自2013年成立以來(lái)， 宜信財(cái)富私募股權(quán)投資母基金總管理規(guī)模已超百億元規(guī)模。
作為GP投資人背后的LP投資人，在近4年的時(shí)間里，宜信財(cái)富私募股權(quán)投資母基金間接投資了超過(guò)1000家高成長(zhǎng)中小企業(yè)，投資領(lǐng)域覆蓋TMT、醫(yī)療健康、消費(fèi)升級(jí)、高端制造、文化娛樂(lè)等在內(nèi)的多個(gè)高速增長(zhǎng)的行業(yè)，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)的規(guī)模最大的私募股權(quán)投資母基金之一。
2017年7月12日，宜信財(cái)富私募股權(quán)投資母基金兩位管理合伙人廖俊霞和Seungha Ku接受了私募中國(guó)網(wǎng)的專(zhuān)訪。
中國(guó)女婿Seungha Ku的母基金思考
Seungha Ku是韓國(guó)人，他有一位美麗賢惠的中國(guó)夫人，他主要負(fù)責(zé)宜信財(cái)富私募股權(quán)投資美元母基金業(yè)務(wù)。在Seungha 的職業(yè)生涯中，他曾評(píng)估了超過(guò)700個(gè)私募股權(quán)投資項(xiàng)目，投資并管理了超過(guò)10億美元的基金和跟投項(xiàng)目。
依托國(guó)際視野，Seungha Ku覺(jué)得在全球的母基金里，中國(guó)、美國(guó) 和歐洲市場(chǎng)比較大，但是韓國(guó)、以色列的母基金規(guī)模要更小一些。
“主要原因在于，北美和歐美地區(qū)的私募股權(quán)行業(yè)歷史悠久，從上世紀(jì)六、七十年代就已經(jīng)開(kāi)始運(yùn)作。”
美國(guó)現(xiàn)有600萬(wàn)家企業(yè)中30萬(wàn)家為中小型企業(yè)，其中大多數(shù)都沒(méi)有上市。這類(lèi)企業(yè)是私募股權(quán)并購(gòu)型基金投資的標(biāo)的公司，通常來(lái)說(shuō)，年度收入超過(guò)一千萬(wàn)美元。“歐美市場(chǎng)LP配置并購(gòu)型基金的比重較高，一般在60%左右。” Seungha Ku表示。
對(duì)比投資策略和行業(yè)分布，國(guó)內(nèi)TMT領(lǐng)域和其他領(lǐng)域的機(jī)會(huì)還有很多，包括傳統(tǒng)行業(yè)、醫(yī)療、零售等。在歐美市場(chǎng)，私募股權(quán)被投公司中50%以上來(lái)自傳統(tǒng)行業(yè)，而在像中國(guó)這類(lèi)成長(zhǎng)性較高的新興市場(chǎng)，VC投資企業(yè)占比更高，Seungha Ku 分析稱，“因此，母基金的配置比重也可能會(huì)不太一樣。”
加入宜信之前，Seungha 曾先后為國(guó)際投資銀行麥格理資本、瑞士信貸私募股權(quán)部門(mén)和Grosvenor Capital Management .主要代表機(jī)構(gòu)客戶對(duì)私募股權(quán)基金和跟投進(jìn)行篩選、評(píng)估、投資，以及北美基建、能源和共用設(shè)施公司的并購(gòu)和IPO交易。其中， Grosvenor 是一家位于美國(guó)、管理約500億美元資產(chǎn)的全球大型另類(lèi)投資管理公司之一。
人民幣LP崛起
美元作為世界貨幣是資產(chǎn)配置全球化中不可或缺的部分，經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展，美元LP發(fā)展已經(jīng)比較穩(wěn)定，其資產(chǎn)規(guī)模每年增長(zhǎng)幅度大致在5%-6%.“對(duì)于亞洲地區(qū)以及其他國(guó)家，這個(gè)數(shù)字已經(jīng)算是特別高，也比較穩(wěn)定。” Seungha Ku表示。
不同于美元LP,最近幾年中國(guó)的LP群體發(fā)展特別快，已經(jīng)形成了巨大的資本資源，包括一些高凈值人群、家族辦公室類(lèi)別基金以及少數(shù)大學(xué)捐贈(zèng)基金。
國(guó)內(nèi)的家族基金像步長(zhǎng)家族做的比較好。此外，馬云、劉強(qiáng)東他們也都有各自的家族辦公室，對(duì)外已經(jīng)做了不少投資。但是國(guó)內(nèi)的家族辦公室基金目前數(shù)量并不多，還在起步階段。
有報(bào)告顯示，在中國(guó)，2007年人民幣基金募集個(gè)數(shù)超過(guò)了美元基金，2008年人民幣基金募集的總規(guī)模超過(guò)了美元基金。到了2016年，人民幣基金募集的規(guī)模大約達(dá)到了美元基金的9倍，基金數(shù)量更是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了美元基金，人民幣基金大約2300多家，而美元基金僅為106家。
一些非常典型或傳統(tǒng)的美元項(xiàng)目，也漸漸變成了人民幣的投資標(biāo)的，越來(lái)越多的創(chuàng)業(yè)者傾向于接受人民幣投資，這背后都是依托于國(guó)內(nèi)人民幣LP群體的飛速發(fā)展。
談及中國(guó)和北美LP各自的優(yōu)勢(shì)，Seungha Ku認(rèn)為，“每位出資人的愛(ài)好和要求都不同。” 中國(guó)有很多資產(chǎn)，如果想投資海外，可以考慮投向全球性的美元母基金。這類(lèi)母基金周期一般比較長(zhǎng)，但是回報(bào)比較穩(wěn)定。
如果投資人對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)比較熟悉，又是剛開(kāi)始投資私募股權(quán)基金，可以優(yōu)先考慮投資中國(guó)境內(nèi)的母基金。
廖俊霞補(bǔ)充表示，“宜信財(cái)富私募股權(quán)母基金的出資人以高凈值人群為主，這個(gè)比例大概占到80%左右，很大一部分是企業(yè)家。”
LP賣(mài)二手份額不丟人
二手份額是一項(xiàng)格外考驗(yàn)?zāi)富鹉芰Φ牟呗裕旱谝弧⒁袕?qiáng)大的行業(yè)資源優(yōu)勢(shì)和底層資產(chǎn)篩選能力;第二、要有精準(zhǔn)的估值定價(jià)能力;第三、要有完美的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與資產(chǎn)組合搭建能力;第四、要有專(zhuān)業(yè)的實(shí)務(wù)操作能力。專(zhuān)業(yè)的市場(chǎng)化母基金恰恰是這一策略最合適的機(jī)構(gòu)投資人。
“對(duì)于海外私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，一般一手份額的配置在70%左右，二手份額的配置約為30%.”Seungha Ku介紹說(shuō)。
宜信財(cái)富私募股權(quán)二手份額母基金主要投資于二手份額基金，并選擇性的進(jìn)行一級(jí)市場(chǎng)和跟投項(xiàng)目的投資;在投資階段上，涵蓋并購(gòu)、成長(zhǎng)等階段;投資地域以北美為主、選擇性地投資歐洲和亞洲市場(chǎng)。宜信財(cái)富私募股權(quán)二手份額母基金擁有極強(qiáng)的資源優(yōu)勢(shì)和精準(zhǔn)的估值定價(jià)能力，優(yōu)選包括Blackstone、The Carlyle Group、Ardian等在內(nèi)的國(guó)際頂級(jí)合伙伙伴，構(gòu)建高質(zhì)量的、風(fēng)險(xiǎn)分散的投資組合。
作為具有增強(qiáng)母基金防御性能的策略，二手份額策略具有“底層資產(chǎn)透明度高、本金回收速度快、收益穩(wěn)定出色”的特點(diǎn)。但由于私募股權(quán)二手份額沒(méi)有公開(kāi)市場(chǎng)，且參與者均是市面上少數(shù)實(shí)力強(qiáng)勁的機(jī)構(gòu)投資人，對(duì)于普通個(gè)人合格投資者而言，幾乎沒(méi)有任何參與其中的可能。
“上世紀(jì)80年代， LP賣(mài)二手份額感覺(jué)非常丟人。但是在2000年之后，情況有所變化，‘二手份額’已經(jīng)成為非常受歡迎的模式。” Seungha Ku愉悅的表示。
盡調(diào)GP機(jī)構(gòu)的五大要素
作為管理超百億元規(guī)模的專(zhuān)業(yè)私募股權(quán)母基金，宜信財(cái)富母基金從接觸一家GP機(jī)構(gòu)開(kāi)始，到最后確定投資，廖俊霞表示“整個(gè)過(guò)程大概會(huì)持續(xù)6-12個(gè)月左右。” 廖俊霞2002年進(jìn)入中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)，對(duì)國(guó)內(nèi)VC/PE市場(chǎng)發(fā)展有全面深刻的理解，還曾作為主要執(zhí)筆者，合著有《中國(guó)創(chuàng)投二十年》一書(shū)。
“考慮到宜信財(cái)富母基金和很多基金管理人可能已經(jīng)認(rèn)識(shí)五年或者十年，甚至更長(zhǎng)時(shí)間。花約一年的時(shí)間來(lái)做盡調(diào)還是比較保守的。”Seungha Ku補(bǔ)充表示。
宜信財(cái)富母基金主要從五個(gè)方面對(duì)GP機(jī)構(gòu)作出盡調(diào)操作：
第一個(gè)方面，會(huì)盡調(diào)GP投資團(tuán)隊(duì)背景，以及他們之前的工作情況如何;第二個(gè)方面，看GP機(jī)構(gòu)的投資策略，如果成長(zhǎng)機(jī)會(huì)不是特別好，宜信財(cái)富母基金就不會(huì)對(duì)其投資。同時(shí)，宜信財(cái)富母基金方面也會(huì)考慮和自己的配置結(jié)合是否匹配;第三個(gè)方面，看GP機(jī)構(gòu)們投資過(guò)的所有項(xiàng)目，看看他們是怎么賺錢(qián)的。有的基金投資時(shí)估值比較低，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，他們能賺錢(qián)，這一點(diǎn)很重要;第四個(gè)方面，看GP團(tuán)隊(duì)的內(nèi)部決策流程，是不是一個(gè)人決定所有的決策，或者幾個(gè)合伙人關(guān)系是不是很好;第五個(gè)方面，看GP團(tuán)隊(duì)的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制，要有一個(gè)長(zhǎng)效的合適的激勵(lì)機(jī)制保證團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性。
“針對(duì)每個(gè)因素，我們會(huì)花很長(zhǎng)時(shí)間來(lái)盡調(diào)。同時(shí)，在宜信財(cái)富母基金團(tuán)隊(duì)內(nèi)部，我們也會(huì)組織至少三次會(huì)議來(lái)討論，以決定要不要投資。”Seungha Ku總結(jié)說(shuō)。
“銀彈”機(jī)制
在股權(quán)投資領(lǐng)域，有些GP團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人會(huì)有一票否決權(quán)。但是不同于國(guó)內(nèi)大多數(shù)民營(yíng)企業(yè)，在盡調(diào)的過(guò)程中，廖俊霞發(fā)現(xiàn)，“團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人執(zhí)行‘一票否決’操作的并不多。”
此外，廖俊霞還對(duì)私募中國(guó)網(wǎng)記者表示，“大部分的GP機(jī)構(gòu)中其實(shí)人數(shù)非常少。” 廖俊霞曾任某人民幣VC基金合伙人，有豐富的創(chuàng)業(yè)投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。
GP機(jī)構(gòu)每投資一個(gè)項(xiàng)目，其實(shí)在過(guò)投決會(huì)的時(shí)候，整個(gè)過(guò)程相對(duì)來(lái)說(shuō)只是一個(gè)形式。因?yàn)樵诟鄷r(shí)候，GP投資人在項(xiàng)目盡調(diào)的過(guò)程中，都會(huì)有不斷地、充分的討論。一般情況下，等到項(xiàng)目“上會(huì)”時(shí)，GP的合伙人們其實(shí)已經(jīng)形成了比較一致的意見(jiàn)，或者已經(jīng)充分表達(dá)了自己的意見(jiàn)。
總結(jié)投資行業(yè)經(jīng)驗(yàn)，那些賺取巨大回報(bào)的項(xiàng)目，往往是爭(zhēng)議也特別大。如何投到這些“怪咖”,給LP們賺取最大限度的資金回報(bào)，投資機(jī)構(gòu)發(fā)明了“銀彈機(jī)制”.
對(duì)于投決會(huì)否決的項(xiàng)目，有些合伙人仍會(huì)鐵了心的要投，“打死我，也要投”,這時(shí)候GP團(tuán)隊(duì)內(nèi)部就會(huì)啟動(dòng)“銀彈特權(quán)”.
不過(guò)為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)和減少可能的資本損失，銀彈投資的比例在此時(shí)會(huì)被限制，而且一個(gè)合伙人的“銀彈特權(quán)”使用完后，一般就沒(méi)了。
如果在管理第一期基金時(shí)，某合伙人使用了“銀彈特權(quán)”,但項(xiàng)目投資表現(xiàn)卻差強(qiáng)人意，那么在第二期基金投資時(shí)，他的“銀彈特權(quán)”可能會(huì)被限制或取消。
“這種機(jī)制可以最大限度的保證資金的安全。”廖俊霞表示。
